五年亏损165.49亿元，资产负债率接近100%

　　出品|Metal财经

　　撰文|鲍比

　　2020年6月，长期闲置于鹏润大厦地下停车场的迈巴赫S62，在“沉睡”了12年后终于迎回它的主人——曾被胡润和福布斯四度评选为“中国首富”的黄光裕。在平稳度过不到八个月的假释考核期后，2021年2月16日，现年51岁的黄终于正式恢复自由身。

　　仅过了两天，黄光裕便马不停蹄在国美集团高管会上定下了小目标，“力争用未来18个月的时间，使国美恢复原有的市场地位。”这位昔日的资本市场枭雄尽管早已将其所到之处锋芒毕露的一面收敛，但在其略显“发福”的外表下，“拿回失去的一切”的商业野心仍隐约可见。

　　4月7日晚间，又一个值得纪念的日子——黄光裕“复出”后首次在对外的公开场合讲话。在国美零售（0493.HK）举行的全球投资人电话会议上，依托于电器行业市场空间、供应链优势，以及扩充至全品类的战略，黄光裕表示，国美零售将从全供应链、零售商用户的角度，进行全面的整合和优化。经过这几个月研究整合，已验证新的模式的可行性，成功的概率和速度将优于同行。

　　时隔十三年的高调亮相也宣告了这位潮汕富豪的正式回归，以及“国美系”的重新出发。受益于这一标志性事件的预热影响，“国美系”上市公司当日集体大涨。

　　其中，拉近网娱（8172.HK）和国美零售领涨，涨幅分别达22.86%和10.60%；中关村（000931.SZ）、*ST美讯（600898.SH）、国美金融科技（0628.HK）和ST金泰（600385.SH）涨幅分别为4.99%、3.8%、8.86%和3.65%，整体市值增长近40亿元。

　　黄光裕往事

　　将时针拨回至1985年，时年16岁的黄光裕辍学从商，跟随年长其三岁的哥哥黄俊钦远赴内蒙，并通过电器生意录得第一桶金。

　　1986年，从小就对生意耳濡目染兄弟二人转战北京，在珠市口东大街420号承包了百余平米的服装店，并于次年重操旧业，同时将店名变更为“国美电器”。从此，黄光裕以8000元积蓄起步的草根首富之路拉开帷幕。

　　22年间，黄光裕因将国美电器打造成中国最大的家电零售连锁企业，被外界称为“零售之王”；也曾因国美电器丰沛的现金流无法满足转型地产所需的长期贷款，铤而走险通过骗贷扩张受杠杆效应诱惑催生的地产版图。

　　特别是2004年国美零售（0493.HK）上市之后，当年即登顶中国首富的黄光裕在独享盛宴的同时，仿佛被打通了资本运作的“任督二脉”。一边是国美地产业务核心公司鹏润地产计划借壳中关村，后者借此消息2007年涨幅近三倍。同时，黄光裕妹夫张志铭通过国美地产的同一套核心班底“另起炉灶”创立明天地产，并意图转战港股。

　　另一边，黄光裕哥哥黄俊钦实控的ST金泰在2007年则创造了连续42个涨停的妖股神话，外加被黄光裕爆炒的三联商社（*ST美讯）同期逾两倍涨幅，黄氏家族的账面浮盈盆满钵满。受益于此，2008年，时年39岁的黄光裕以430亿元财富蝉联首富，黄俊钦以130亿元财富排在榜单的第28位。

　　但令外界意外的是，黄光裕长期出没于“公海赌王”连卓钊的赌场。作为黄的潮汕老乡，连卓钊还是国美电器成功借壳的核心掮客。坊间传言，国美零售上市后的四年间，黄光裕累计套现逾200亿元，挥霍的赌资就超过10亿元。

　　突如其来的金融危机打破了一切财富幻象。也是这一年，刚刚登顶的中国首富却无法偿还仅占其财富百分之一的4亿元银行贷款，手头现金在资本市场被“深套”的黄光裕从此陷入原罪危机。

　　2008年11月，黄光裕因涉嫌内幕交易被公安机关实施逮捕。2010年5月，北京市二中院作出判决，以非法经营罪，内幕交易、泄露内幕信息罪和单位行贿罪判处黄光裕有期徒刑14年，并处罚金6亿元，没收个人财产2亿元。

　　“我给你一个比现在还要好的国美。”面对已身陷囹圄丈夫，黄光裕的妻子杜鹃如是宽慰。然而，“你赢我陪你君临天下，你输我独自为你东山再起”的爱情励志故事却未能如期上演。

　　十年间，国美零售已由黄光裕入狱前的900亿港元市值缩水近七成。尽管黄氏家族上市公司版图在此期间再添拉近互娱和国美金融科技两子，并先后涉足文化传媒和互联网金融领域，但合计六家上市公司的市值合计不足400亿元人民币，甚至不足黄氏家族财富峰值的七成。

　　黄光裕目前仍以220亿元财富排在胡润富豪榜的第169名，但黄俊钦的名字却早已在榜单上消失。然而，黄光裕再也不是当初那个睥睨同业的潮州少年郎，原因是，出狱后的他面临的将是黄氏家族上市公司整体亏损的新“围城”。

　　特别是其已连续三年亏损的核心公司国美零售。十年间，零售市场变化天翻地覆。作为昔日的行业霸主，国美零售已由行业领导者变成老对手苏宁易购（002024.SZ）的跟随者。

　　十年前，国美零售和苏宁易购的营收分别为539.83亿元和755.05亿元，而当时的京东还只是被两位老大哥瞧不上的小“后浪”。2020年，国美零售的营收不足苏宁的五分之一、京东的6%。

　　“你不是真正的快乐”

　　一荣俱荣，一损俱损。国美零售若无法实现逆袭，黄光裕的资本版图也将无法重新启航。

　　庆幸的是，在逾3000家门店的诱惑下，国美零售获得拼多多和京东两名零售“后浪”相继助力，并在产品采购、销售、物流服务和金融服务等方面和两家电商平台达成战略合作。

　　关于京东、拼多多等“后浪”既是对手又是合作伙伴的关系，黄光裕直言，公司不排除与任何一方合作的可能性，并一直对合作持开放的心态，在正确的经营战略下，谁也灭不了谁，国美是非常有信心的。

　　为追赶失去的互联网红利和争夺“后浪”们盘踞已久的电商份额，国美零售于今年年初加速转型，通过增加“视频导购”、“美信”和“短视频+直播+赛事”等板块加重营销模式的娱乐属性。

　　与此同时，国美APP实现全面改版，并更名为“真快乐”。“字节系”APP开屏广告也一度被这个“国美系”新物种刷屏，而此前相关广告位的长期霸占者则是国美零售的新股东拼多多。

　　或受益于升级的营销策略，国美方面预计，2021年第一季度，“真快乐”GMV同比将增长近4倍，月活用户稳定在4000万。同期，国美销售收入同比将提升超170%。

　　对比去年疫情期间的业绩增长，是否具备足够的含金量暂且按下不表。事实上，相对于线上高企获客成本对未来利润的影响，“国美系”面临更为核心的问题是其整体面临的亏损扩大和持续走高的资产负债率。

　　数据显示，2020年，国美零售实现营收441.19亿元，同比下滑25.83%；净亏损同比扩大142.66%至72.04亿元，连续第五年亏损的同时，累计亏损额已达165.49亿元。尽管该公司货币资金达241.42亿元，但整体盈利能力的持续下滑也令其面临较大的偿债压力。

　　截至2020年末，国美零售有息借款总额为329.28亿元，同比增长22.63%，不仅是其净资产的26倍（去年同期为3.29倍），更是接近“国美系”市值总和；同期，国美零售资产负债率高达98.20%，并已连续六年增长。

　　从有息债务的构成来看，国美零售一年内需偿还的有息借款总额为233.10亿元，同比增加26.38%。若剔除145.45亿元的受限制现金，该公司的短债偿还压力不容小觑。

　　不仅如此，“国美系”其余5家上市公司的业绩也难以令黄光裕在短时间内重拾“快乐”。数据显示，2020年，5家公司整体亏损2.51亿元。其中国美金融科技和中关村实现盈利，但也分别仅为0.14亿元和0.43亿元，杯水车薪。

　　至于接近100%的资产负债率及持续扩大的亏，黄光裕解释称，疫情期间亏损是小数目，其他板块未来不排除通过融资等手段引入现金流。国美电器通过线上线下引导市场之后，线下门店会进入盈利状态，供应链角度来说，国美今年预计盈利8亿元。

　　然而，黄光裕高调亮相的财富效应并未能在电话会议结束后持续。4月8日，资本市场反应回归理性，“国美系”上市公司常规“一日游”走势再现。其中国美零售全天跌幅达11.48%，6家上市公司市值合计缩水逾40亿元。

　　未来16个月时间，国美零售重回市场位置的小目标能否实现，黄光裕将如何令“国美系”实现扭亏，又如何解决国美零售的短期偿债压力，而“真快乐”能否在红利见顶的电商市场逆袭，值得持续关注。